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作家 | 丁萍

头图 | 好意思剧《职权的游戏》

天气成了猪价的"风向标"。

从猪价的施展来看，2024 年关于养猪行业来说，日子并不算太酸心，这还要归功于 2023 年的极冷。

自 2024 年 5 月起，生猪价钱一起攀升，从约 15 元 / 公斤涨至 8 月中旬逾越 21 元 / 公斤。尽管随后出现了一定的回调，但在 10 月之前，猪价依然保握在 17 元 / 公斤以上的高位。

这波加价潮无疑让养猪企业尝到了甜头。2024 年前三季度，牧原股份结束归母净利润 104.8 亿元，同比增长了惊东谈主的 668.9%；温氏股份则结束归母净利润 64.08 亿元，同比增幅达到 241.47%。

2024 年猪价之是以展现出"淡季不淡"的特色，产能下降照实是其中一个成分。农业部数据显现，2023 年 8 月和 2024 年 1 月时期我国能繁母猪累计环比下滑了约 9%，表面上，这会导致 2024 年 5 月至 10 月时期的生猪供应相对弥留。

而阴凉天气是另一个不可忽视的成分。

2023 年可谓是一个极冷，低温激励了仔猪泻肚，导致 2023 年 10 月至 2024 年 1 月间，仔猪的存栏量环比累计下降近 10%，这径直影响了 6 个月后的生猪供应。

以上变化让孳生户对猪价有了乐不雅预期，启动惜售。跟着猪价高涨，压栏和二次育肥算作愈加积极，推迟了产能的开释，最终激励了猪价的超预期高涨。

可以说，2023 年的极冷让 2024 年养猪东谈主的日子不至于太酸心。

但 2024 年是暖冬，这一步地变化无疑为养猪行业开释了一个不太乐不雅的"信号"。

暖冬是猪价的"压制器"

和缓的天气将减少仔猪疾病的发生和传播，对分娩后果 PSY（每头母猪每年所能提供的断奶仔猪头数）影响有限，这种反差概况让养猪东谈主在 2025 年不会那么纰漏。

在基天职析框架中，影响猪价的是供需两头，但由于我国猪肉需求较为表示（我国猪肉消费量自 2014 年启动萎缩），因此对猪价起到决定性作用的是供给端。

从滋长周期上看，一头能繁母猪（指仍是分娩过仔猪且能够络续孳生的母猪）到生猪出栏，常常需要约 10 个月时期。其中，母猪的妊娠期为 4 个月，剩下的时期则是仔猪的成长历程。即仔猪存栏量是提前 6 个月判断生猪供应的先行主义，而能繁母猪存栏量则决定了 10 个月后的供应情况。

换句话说，2025 年 1 月到 12 月的生猪供应量，不仅会受到 2024 年 8 月到 2025 年 7 月时期仔猪存栏量的影响，还与 2024 年 4 月到 2025 年 3 月时期能繁母猪存栏量息息关系。

农业部数据显现，我国能繁母猪在 2024 年 4 月住手去化，尔后相连 7 个月环比回升，对应 2025 年 2 月生猪供应也呈递加态势；且暖冬并未对分娩后果变成权贵影响，2024 年 10 月和 11 月时期，仔猪存栏量仅环比下降 0.6%，远低于 2023 年同期 5.4% 的下降幅度。是以咱们预判 2025 年生猪供给长短常宽松的，猪价会保握低迷。

那么，2025 年猪价是否会像 2024 年一样迎来一波阶段性高涨行情呢？

这种情况发生的可能性不大。当前市集环境下，孳生户对畴昔猪价相似保握严慎魄力，这么就很出丑到像往日那样积极压栏和二次育肥（以下简称"二育"）征象了。

咱们一直在强调二育的蹙迫性，它们究竟如何影响供给端？

具体来说，压栏是指生猪固然已达到平淡出栏体重（110-120kg），但孳生户却接纳络续饲养，期待更高的卖价；而二育则是指孳生户在猪价高涨时，购买一些尚未达到平淡体重的生猪，进一步饲养直到其体重增多后再出栏。

这两种算作本色上齐是孳生户为了追求更高的卖价，接纳延伸出栏，导致短期内猪肉供应减少，而在畴昔几个月，供给汇辘集开释，从而形成更大的供给压力，对猪价产生短期冲击。

笔据涌益盘问数据，2024 年 10 至 12 月的预计出栏环比增量分辩为 4.3%、1.7% 和 5.4%，而执行完成度分辩超出了预计增量的 4.2%、1.6% 和 6.5%，这一增幅彰着高于 2022 年和 2023 年同期。

笔据卓创数据，11 月和 12 月初的出栏均重分辩为 125.32 公斤和 125.99 公斤，同比分辩增多了 1.59 公斤和 1.26 公斤。这也讲明了为何猪价在 2024 年腌腊旺季并未如预期那样"火爆"，反而出现了下落的情况。

总之，供给端的增长，重叠执行疫病减少让分娩后果有所升迁，以及二育算作的削弱，咱们对 2025 年猪价的预期比较悲不雅。

与此同期，市集对畴昔猪价也极致悲不雅。

从生猪期货来看，2503 和 2505 合约的价钱齐在 13 元 /kg 傍边，2509 和 2511 合约也只是在 14 元 /kg 游荡。这意味着，市集对 2025 年猪价的预期险些停留在"现款成本线隔壁"，产能无法有用出清，又空乏盈利空间，统共市集的预期仍是跌到了谷底，似乎莫得比这更糟的情况了。

猪周期趋向微利模式

2025 年并非个别征象，长久来看，猪周期将渐渐从高弹性阶段过渡到低利润率时期。

原因并不复杂——产能难以大规模出清，又莫得生猪孳生企业大举扩张，生猪产能会处于相对表示的景色，这就削弱了猪周期的周期性波动。与此同期，行业竞争日益加重，统共行业的利润空间握续缩小，迟缓进入了一个低利润率时期。

先说为何生猪产能难以大幅出清，这背后主要有两层逻辑：

（1）市集参与者的赔本承受智力彰着提高，这亦然咱们往日常提到的产业中的一个枢纽变化。在之前，我国生猪孳生参与者 7 成以上是散养户，这些散养户的规模较小（出栏量常常不逾越 500 头），资金实力相对薄弱。

而跟着环保计谋以及非洲猪瘟的清退，多数小规模散户退出市集，500 头以上规模的孳生场启动占主导地位，从 2011 年的 36.6% 升迁至面前的 70% 傍边。比较散户，规模场融资智力相对更强，赔本承受智力也更高，因此即使在猪价握续下落的情况下，它们也能够防守以致扩大产能。

猪周期在老本介入后渐渐失去规矩性，迟缓弱化，这亦然本轮猪周期被拉长的主要原因。

（2）面前处于生猪孳生盈利周期，是主动去化的阻力。本轮猪周期肇始于 2018 年 6 月，于今仍是握续了 6 年多时期，在这时期，猪企们资格了 4 轮"赔本底"，如今终于迎来了本轮周期的第二个盈利周期，自繁自养模式自 2024 年 6 月启动故意润。

猪企盈利的背后，不仅有猪价高涨的激动，还有孳生成本的下降。上游饲料（玉米和豆粕是主要原料）价钱握续回落，重叠猪企的降本增效，行业平均孳生成本已从 2023 年底的 15.7 元 /kg 降至当前的 15.5 元 /kg。这一变化提高了猪企的抗风险智力，也使得行业产能的"自我调度"变得愈加贫窭。

那么， 行业究竟什么时候才会出现主动去化的场面？

表面上，惟有当猪价跌至行业的现款流成本以下，即低于 13.5 元 /kg 时（行业的非现款成本约为 2 元 /kg），猪企才会面对现款赔本，届时才有可能出现主动去化的情况。限制 2025 年 1 月 12 日，我国生猪（外三元）价钱为 16.3 元 /kg，距离这一现款成本还有一段不小的距离。

因此，单靠主动去化很难激动猪周期回转，简直的转念可能来自被迫去化。具体来说，有两个主要成分可能触发这种被迫去化：一是猪病爆发，包括蓝耳病、口蹄疫和非洲猪瘟等；二是计谋的强力纷扰。

再说为何生猪产能短时期内也难以大幅扩张？

领先，在上述布景下，孳生户也放低了猪周期回转的预期，其补栏的意愿当然随之削弱。

其次，在这一轮猪周期中，猪企们面对着前所未有的财务压力，扩产的智力已大幅削弱。

资格多个赔本周期后，猪企在上行周期蓄积的利润险些被消费，无边面对财务窘境。金钱欠债率逾越 60% 已成常态，最严重时，6 家猪企的欠债率逾越 70%，其中 2 家打破 80%。

是以在本轮盈利周期中，孳生户并未像以往那样豪恣扩张，而是更为严慎，接纳将盈行使于建造金钱欠债表。咱们揣测，在金钱欠债赏赐着建造之前，猪企难以进行大规模扩产。

一言以蔽之，猪周期的弱化导致行业空乏剧烈波动和短期高收益，投资者不可再单纯以周期股的视角评估该行业，因为猪肉股的功绩和估值上限已被产业趋势所限制。

相似，孳生户也需要再行谛视这一改行。

警惕红利罗网

跟着猪周期进入微利模式，猪企的成长性将更多依赖于成本限定和运营后果，而不是单纯依靠猪价波动来取得高额利润。

在莫得品牌溢价、同质化严重的情况下，猪企的中枢竞争力最终体面前孳生成本上。谁能有用限定成本，谁就能在浅薄利润下保握竞争上风。

正如咱们在过往著作《老本扬弃了猪周期》中提到的，猪企惟有通过升迁惩办水平、减少非圭臬化方法损失并提高分娩后果，才能有用裁减孳生成本。

除此除外，猪企必须警惕盲目扩张，过度彭胀的规模可能带来成本失控。在快速扩张历程中，猪企经常需要多数招聘新职工，导致高比例的新职工可能出现实行问题，影响分娩和防疫操作。此外，新职工融入企业文化的难度可能影响全体分娩后果。这恰是咱们反复强调生猪孳生行业具有"规模不经济"特色的原因，尤其当产能达到 500 万头时，问题愈加超过。

回望往日，行业红利曾让许多猪企一时风物，但也让他们悄然无声堕入了"过度扩张"的泥潭。正邦科技、*ST 傲农和 ST 天邦等猪企，就是典型代表。

就像牧原股份董事长秦英林所说的，行业红利越高，把企业带入山地越深，红利是罗网，逐利有风险。

2018 年 6 月开启的这一轮超等猪周期让许多孳生户在短期内赚取了丰重利润，但随之而来的是老本过度涌入，导致分娩智力多余和资源奢华。这么的过度进入不仅让许多猪企堕入窘境，也让行业的竞争步地发生了变化，往日的红利反而变成了"罗网"，使得行业全体堕入了更深的危险。

而终末为行业"买单"的，除了盲目扩张的猪企，还有那些空乏教训的孳生户和新进入者。他们对猪周期的规矩空乏准确判断，可能会在高利润的驱动下容易盲目进入；当市集转冷、猪价下落时，他们由于空乏裕如的抗风险智力，很难坚握下去，最终可能被迫退出。

是以宇宙在行业红利出当前，应保握感性，不要盲目跟风，要作念好风险预判和准备，幸免成为红利"罗网"的受害者。尤其是在 2025 年猪价预期不高的时候，要严慎参与。

那么，契机何时会出现？概况要等一些外部催化，如计谋纷扰或疫病爆发，以致一个极冷，齐可能会酝酿出可以的契机。

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