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　　记者丨彭新

　　裁剪丨朱益民

　　在以国产供应链切换重叠AI算力延迟的新一轮半导体周期里，中芯国际（688981.SH）成为商场焦点。

　　三季度，这家中国大陆最大晶圆代工场交出了一份颇为亮眼的财报：收入23.82亿好意思元，同比增长9.7%、环比增长7.8%，净利润约1.92亿好意思元，同比增长28.9%；折合8英寸模范逻辑的月产能初次松弛百万片，产能欺诈率升至95.8%，靠拢满产。

　　但与订单满手的履行变成明显对比的是，中芯国际对四季度和来岁的口径彰着克制——收入仅预期环比捏平到增长2%，毛利率预期下调至18%~20%。

　　在国产供应链切换红利加快收尾、环球存储芯片价钱步入超等周期确当下，中芯国际究竟在牵挂什么？

　　国产供应链切换，产能欺诈率超预期

　　中芯国际三季度的增长，领先归功于“国产供应链切换”这一主引擎的强劲发动。

　　在11月14日的事迹电话会上，中芯国际聚首首席践诺官赵舟师指出，增长的中枢驱能源来自客户向国产供应链的切换。财报数据表现，三季度中芯国际来自中国区客户的收入占比已高达86.2%，较二季度的84.1%进一步提高。

　　“三季度来自中国区客户的收入皆备值环比增长了11%，”赵舟师在电话会中强调，“尤其是国内消费电子客户在加快替代外洋供应链，给咱们创造了增长契机。”

　　中芯国际恰是这股海浪的最大相连晶圆代工场商之一。赵舟师默示，在国内产业链切换迭代的经过中，中芯国际和客户扫数收拢了契机，成为富厚供应商，使得现存和可预测的昔时订单获取可捏续性保险。

　　除了国产切换这一耐久利好，客户补库存需求则是推进三季度事迹的另一只手。

　　赵舟师给出评释注解，第一，好多客户此前出于对加征关税的预期，提前将家具运至外洋，导致国内备货不及。如今，这些客户宁可要冒少量风险，也要多备一些货，以布置国内商场份额的争夺，尤其是模拟类、功率类、大电流类的家具。

　　第二，汽车和工业限制的厚谊正在回转。赵舟师指出，此前汽车和工业供应商厚谊低垂，捏续破钞库存。而面前库存照旧破钞完结追思安全水位，何况广大预测来岁行业将开发，因此均初始补库存。

　　双遑急素下，中芯国际的各项运营数据也随之登攀。

　　三季度，中芯国际举座产能欺诈率高达95.8%，环比增长3.3个百分点，不仅是2022年二季度以来的新高，也逾越中芯国际此前预期3个百分点。赵舟师称，公司产线举座仍处于供不应求的情状。

　　高企的产能欺诈率，径直对冲了新产能折旧带来的压力，成为毛利率超预期的最大元勋。三季度，中芯国际毛利率达到22.0%，环比提高1.6个百分点。

　　“三季度的产能欺诈率比咱们预期要逾越3个百分点，这个影响是最大的。”中芯国际财务隆重东说念主吴俊峰在电话会上对投资者评释注解，“产能欺诈率的提高，对消了折旧增长对毛利率的压力影响。”

　　值得属意见是，三季度事迹的增长伴跟着家具组合的权贵调整。财报表现，来自消费电子的收入占比从二季度的41.0%大幅提高至43.4%；而智高手机品类则从25.2%下跌至21.5%。

　　赵舟师评释注解这一变化称，这是公司在产能供不应求情况下的主动调配。部离婚机的订单，如PMIC（电源经管芯片），其总量和价钱早已细目，便将其推迟了，以便优先接济模拟电路、存储等急单。其次，智高手机的CIS（图像传感器）、LCD Driver（表现驱动芯片）等限制竞争热烈，供应商广宽，终局手机厂商会均衡各家份额，因此具有季节性调理。

　　而消费电子的增长则是“全面的”。赵舟师例如称，不管是智能音箱里的处理器、电动自行车强制装置的Cat.1定位芯片，照旧TWS耳机、Wi-Fi等家具，中国供应商的份额都在全面增长。“中国厂商的迭代速率极度快，新家具多，国内的破钞量也大。

　　满产下衔尾偏严慎，存储超等周期成为双刃剑

　　尽管三季度事迹强劲、订单满手，但中芯国际给出的四季度衔尾却显得格外“保守”：预测四季度收入环比捏平至增长2%，毛利率则将下滑至18%至20%区间。

　　在“满产”与“保守”之间的雄壮反差，揭示了公司经管层对昔时的严慎判断。而这一严慎的中枢变量，直指正在席卷环球的“存储芯片超等周期”。

　　2025年下半年，受AI算力需求对HBM（高带宽内存）产能的“虹吸效应”影响，传统DRAM和NAND Flash的产能受到挤压。把柄多家商场计划机构的数据，存储芯片自2025年二季度以来价钱捏续反弹，进入四季度更是涨势凶猛。SK海力士、三星等巨头已见告客户，2025年四季度DRAM和NAND合约价将上调20%至30%。SK海力士甚而在近期的法说会上告示，2026年的芯片产能已基本售罄。

　　一场由AI驱动的存储超等周期毅然莅临。但这关于中芯国际这么的逻辑代工场而言，却可能是一把“双刃剑”。

　　赵舟师默示，存储加价对逻辑代工的两大要命影响：其一是供应链无法配套的风险。关于终局厂商而言，存储芯片是家具要道物料，如若无法确保DRAM和NAND的足额供应，他们当然会减少对PMIC、CIS、MCU和表现驱动等其他配套芯片的采购，而这些芯片，恰是中芯国际的主力家具。骨子上，四季度是消费电子晶圆代工的传统淡季，开工情况反应的是来岁第一、二季度的需求预期，在这种不细目性下，终局厂商对来年的坐褥设想都相对保守”。

　　其二是成本挤压压力，存储芯片价钱的暴涨，正在挤压终局家具的利润空间。“手机的价钱并不期待大致高潮，”赵舟师直言，“客户就但愿别的芯片售价大致裁减，来均衡存储器价钱高潮。”

　　这意味着，即使中芯国际的产线处于满载，其客户芯片设想公司也正面对来自下贱终局厂商手机、汽车、家电厂商的雄壮降价压力。为了保住商场份额，芯片设想公司不得不压缩利润，这股压力最终会传导至晶圆代工场。

　　“也会使得行业的竞争愈加强横。”赵舟师说。这一定进度评释注解了，为何中芯国际在产能供不应求的同期，却对四季度的毛利率给出了下滑的衔尾。

　　除了存储周期带来的外部压力，中芯国际里面的成本压力也在同步上升。财报表现，中芯国际三季度成本开支为23.94亿好意思元，本年前三季度累计成本开支已达57亿好意思元。在电话会上，中芯国际重申全年的成本开支将与旧年约73亿好意思元的水平“差未几或者略高”。

　　赵舟师评释注解称，此前受地缘政事影响，好多斥地采购被舍弃。近期这些问题经管，斥地初始相聚到货。这些新斥地在四季度和来岁一季度将继续参预坐褥，随之而来的是大都的折旧。

　　“四季度还会受到折旧加多对毛利率的压力的影响。”吴俊峰明确默示。

　　赵舟师判断，2026年中国晶圆制造业的产能推论速率只会增高，不会裁减。一方面是存储供不应求，另一方面是逻辑芯片的自主改进需求向好。但他也承认，行业的竞争会耐久存在。

　　“咱们目下要把三件事作念好，”赵舟师说，“第一，提供有性能、有质地的技巧和处事；第二，开发的家具平台是定制化的，有特质，不是通用的技巧；第三，在成本、反应速率、迭代速率上都大致比别东说念主早少量、快少量。”

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